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今日新股我們一起梳理一下南僑食品，公司主要從事烘焙油脂相關(guān)制品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司經(jīng)營油脂逾20年，始終秉持追求設(shè)備第一、技術(shù)第一、品質(zhì)第一、服務(wù)第一的目標(biāo)和使命服務(wù)廣大食品消費(fèi)市場，以先進(jìn)的研發(fā)技術(shù)、高端的品質(zhì)管理、全方位的售后服務(wù)，在烘焙油脂領(lǐng)域成功塑造金字招牌，客戶遍及中國各主要城市。

公司產(chǎn)品按照應(yīng)用領(lǐng)域來分主要有烘焙應(yīng)用油脂、淡奶油、餡料、冷凍面團(tuán)、進(jìn)口品五大系列，產(chǎn)品范圍涵蓋200 多個(gè)品種。

烘焙油脂是烘焙食品最主要的生產(chǎn)原料之一，其在烘焙產(chǎn)品中占有舉足輕重的地位，在烘焙產(chǎn)品制作中具有非常獨(dú)特的功能性，不僅可提供面團(tuán)合適的延展性、塑化性，使面糊具備適當(dāng)?shù)娜榛?、酪化性、分散性，并可令烘焙產(chǎn)品具有柔軟性、起酥性、吸水性和穩(wěn)定性等誘人風(fēng)味。烘焙油脂具備拌入空氣打發(fā)性、安定面糊、隔離水蒸汽、分層、潤滑和酥松的功能，在保留烘焙食品的香味及口感的同時(shí)，可提供脂溶性維生素A、D、E、K 等載質(zhì)、為人體提供生長所需的熱量及營養(yǎng)素。

烘焙油脂除少部分為液體或流體外，通常為一種軟硬適中、可揉捏操作的半固體或固體。軟硬度的控制主要取決于用不同的適當(dāng)比例的固體脂與液體油混合均勻組成，當(dāng)固體脂比例較高時(shí)則油脂較硬；反之則較軟。不同軟硬度和操作性的油脂被應(yīng)用于不同烘焙食品的制作中，呈現(xiàn)不同的特性和風(fēng)味。比如：油脂在攪拌過程中拌入均勻的空氣氣泡可使奶油蛋糕在焙烤時(shí)膨大體積，烤后松軟爽口；能令蛋糕的奶油霜飾變換花樣，提供整體滑潤度和口感；在面團(tuán)攪拌過程中起到潤滑作用，使攪拌后的面團(tuán)柔軟并具備良好的延展性，有利于發(fā)酵和整形，使焙烤后的產(chǎn)品柔軟生香等。

目前我國市場上的烘焙油脂按屬性主要可以分為以下三類：

（1）人造奶油

人造奶油也稱為瑪淇淋（Margarine），是指生產(chǎn)者利用動(dòng)、植物油脂依照天然奶油的特性進(jìn)行冷凍捏合等操作制作而成，是一種常用的天然奶油替代品，價(jià)格較為低廉。

（2）起酥油

起酥油是在人造奶油基礎(chǔ)上進(jìn)一步發(fā)展而來，起酥油從英文“shorten”一詞轉(zhuǎn)化取得，其意指將該類油脂加工餅干等，可使其十分酥脆，故將此類特性的油脂稱為“起酥油”。起酥油和人造奶油的主要區(qū)別在于起酥油不含水。

（3）黃油（奶油）

黃油英文名為“butter”，又叫奶油、白脫油，是用牛奶加工而成的一種固態(tài)油脂，為新鮮牛奶加以攪拌之后上層的濃稠狀物體濾去部分水分之后的產(chǎn)物。因此，黃油主要原材料是牛奶，是生產(chǎn)脫脂牛奶所得到的副產(chǎn)品，是一種品質(zhì)健康、營養(yǎng)豐富的動(dòng)物性油脂，具有極高的實(shí)用價(jià)值，其營養(yǎng)為奶制品之首。

目前我國人造奶油和起酥油主要以國產(chǎn)為主，市場份額排名靠前的主要有南僑、益海嘉里、不二、統(tǒng)清等；黃油（奶油）主要依賴于進(jìn)口，最早進(jìn)入中國市場的安佳仍然市場占有率較高，越來越多的國外品牌也陸續(xù)進(jìn)入中國市場。

烘焙油脂的下游企業(yè)主要是烘焙食品企業(yè)，其產(chǎn)品范圍為糕點(diǎn)面包、餅干、糖果巧克力、焙烤食品糖制品等。在國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策積極引導(dǎo)和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不斷提高的影響下，中國居民飲食結(jié)構(gòu)逐漸升級，帶動(dòng)烘焙食品市場需求量的巨大增長。根據(jù)中國焙烤食品糖制品工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2018 年國內(nèi)焙烤食品糖制品行業(yè)（含糕點(diǎn)/面包、餅干、糖果巧克力、蜜餞、方便面和冷凍飲品）主要產(chǎn)品產(chǎn)量合計(jì)約為2,6436 萬噸，主營業(yè)務(wù)收入為5,6305 億元，同比增長12%；利潤總額為5121 億元，同比增長175%；出口交貨值1766 億元，同比增長27%。焙烤食品糖制品行業(yè)整體保持著良好的上升勢頭。

烘焙食品逐漸成為一種方便的代餐選擇，面包等烘焙食品成為不少年輕消費(fèi)者的早餐首選，部分消費(fèi)者逐漸養(yǎng)成飯后吃甜點(diǎn)或下午茶的習(xí)慣，烘焙食品消費(fèi)場景由節(jié)日性轉(zhuǎn)向日常性，消費(fèi)頻次有望進(jìn)一步提高。不少國內(nèi)烘焙企業(yè)迅速發(fā)展起來，涌現(xiàn)出像桃李面包、達(dá)利等知名品牌。因此，烘焙食品行業(yè)市場空間巨大，且二三線城市的烘焙產(chǎn)品消費(fèi)水平尚遠(yuǎn)低于北京、上海等一線城市，市場目前正處于飛速發(fā)展期，為烘焙油脂生產(chǎn)企業(yè)提供了廣闊的市場空間。

我國的烘焙油脂市場發(fā)展較晚，在起步階段，我國的烘焙油脂主要來自于國外進(jìn)口。由于進(jìn)口烘焙油脂產(chǎn)量較少、價(jià)格較高，難以及時(shí)應(yīng)對國內(nèi)市場的要求和變化，無法完全得到消費(fèi)者的認(rèn)可和滿意，進(jìn)口烘焙油脂在中國市場上的比重不斷下降，目前主要集中在天然奶油和黃油這兩類產(chǎn)品，與此同時(shí)也使國內(nèi)烘焙油脂企業(yè)獲得快速的發(fā)展機(jī)遇。

我國烘焙油脂市場的產(chǎn)品主要分為人造奶油、起酥油和天然奶油，其中人造奶油和起酥油主要以國內(nèi)生產(chǎn)為主，并且形成了數(shù)個(gè)企業(yè)分割主要市場的格局；天然奶油則依賴于國外進(jìn)口，其中最著名的品牌是新西蘭安佳。國內(nèi)消費(fèi)者對于人造奶油和起酥油品種和數(shù)量的需求增長，極大刺激了國內(nèi)企業(yè)在這兩種產(chǎn)品上的迅速發(fā)展，目前主要的幾家大型企業(yè)，如南海油脂工業(yè)（赤灣）有限公司、南僑食品集團(tuán)（上海）股份有限公司、中糧東海糧油工業(yè)（張家港）有限公司、嘉吉糧油（南通）有限公司、不二制油（張家港）有限公司、張家港統(tǒng)清食品有限公司等，占據(jù)國內(nèi)烘焙油脂市場大部分的銷量，而一些國內(nèi)小型油脂廠商產(chǎn)品相對較低端、制作工藝簡單，市場占有率較低。

一、國內(nèi)烘焙油脂市場領(lǐng)導(dǎo)者品牌

南僑食品成立于2010年；2010 年成-2014 年末公司主要從事烘焙油脂相關(guān)制品、冷凍飲品的銷售；2015 年至今公司主要從事烘焙油脂相關(guān)制品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售；2017年公司整體變更為股份有限公司；2021年上交所上市。

二、業(yè)務(wù)分析

2017-2020年，營業(yè)收入由209億元增長至222億元，復(fù)合增長率26%，2020年實(shí)現(xiàn)營收同比下降23%；歸母凈利潤由17億元增長至25億元，復(fù)合增長率141%，2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長06%；扣非歸母凈利潤由96億元增長至13億元，復(fù)合增長率189%，2020年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤同比增長179%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流由16億元增長至04億元，復(fù)合增長率184%，2020年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流同比增長126%。

分產(chǎn)品來看，2020年淡奶油實(shí)現(xiàn)營收52億元，占比119%；烘焙應(yīng)用油脂實(shí)現(xiàn)營收127億元，占比657%；進(jìn)口品實(shí)現(xiàn)營收06億元，占比153%；冷凍面團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收15億元，占比94%；餡料實(shí)現(xiàn)營收0.15億元，占比0.64%；其他實(shí)現(xiàn)營收0.03億元，占比0.13%。

三、核心指標(biāo)

2017-2020年，毛利率由319%提高至378%；期間費(fèi)用率由159%上漲至19年高點(diǎn)20.12%，20年下降至114%，其中銷售費(fèi)用率由181%上漲至19年高點(diǎn)104%，20年下降至112%，管理費(fèi)用率18年下降至低點(diǎn)45%，隨后逐年上漲至19%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率18年上漲至高點(diǎn)0.83%，隨后逐年下降至-0.17%；利潤率由28%提高至102%，加權(quán)ROE 18年提高至高點(diǎn)140%，隨后逐年下降至110%。

四、杜邦分析

凈資產(chǎn)收益率=利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

由圖和數(shù)據(jù)可知，18年凈資產(chǎn)收益率的提高是由于利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高，19-20年凈資產(chǎn)收益率的下降是由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的下降。

五、研發(fā)支出

2018-2020年公司研發(fā)費(fèi)用分別為4,9714 萬元、7,5730 萬元、8,6485 萬元，在各期營業(yè)收入中的占比分別為10%、22%、72%。

看點(diǎn)：

秉承南僑股份在烘焙油脂市場既有的品牌優(yōu)勢以及市場影響力，持續(xù)深耕烘焙產(chǎn)業(yè)，并規(guī)劃未來三年將擴(kuò)展事業(yè)版圖在西點(diǎn)蛋糕、漢餅等領(lǐng)域及海外市場，同步積極掌握市場趨勢與客戶的需求，提供相應(yīng)的關(guān)鍵原料、設(shè)備、技術(shù)、市場營銷等經(jīng)營建議，予以客戶全面的解決方案，增加客戶的商品價(jià)值，使客戶得以獲利及持續(xù)發(fā)展，進(jìn)一步強(qiáng)化南僑品牌競爭優(yōu)勢，推進(jìn)公司銷售快速增長，引導(dǎo)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提高市場份額。

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