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玉米深加工項(xiàng)目（國(guó)內(nèi)玉米加工龍頭）

中糧生物科技股份有限公司由中糧集團(tuán)玉米加工事業(yè)部發(fā)展而來。初于 20 世紀(jì) 90 年代初在東北成長(zhǎng)，后 2005 年 11 月中糧集團(tuán)玉米加工事業(yè)部成立，正式開始發(fā)展。在國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展日新月異的背景下，中糧玉米加工產(chǎn)業(yè)迎來了一輪快速發(fā)展，逐步奠定了在糧食加工領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，形成以淀粉、淀粉糖、燃料乙醇、有機(jī)酸四大產(chǎn)業(yè)為主的企業(yè)集團(tuán)。2016 年 7 月，根據(jù)集團(tuán)國(guó)有資本投資公司改革試點(diǎn)方案，中糧生化專業(yè)化平臺(tái)成立。2018 年 11 月，中糧生化上市公司資產(chǎn)整合完成（中糧生化，000930）。2019 年，公司更名為“中糧科技”。

公司實(shí)控人為國(guó)資委。COFCO Bio-chemical Investment Co., Ltd.為第一大股東，持有上市公司434%的股份。公司目前擁有 40 余家參、控、聯(lián)營(yíng)公司，現(xiàn)已形成覆蓋燃料乙醇、食用酒精、淀粉、淀粉糖、檸檬酸、味精、聚乳酸、變性淀粉及副產(chǎn)品的產(chǎn)銷、及其它配套服務(wù)的玉米加工全產(chǎn)業(yè)布局。

公司目前資產(chǎn)于2018年完成整合，從調(diào)整后數(shù)據(jù)來看：總營(yíng)收整體保持穩(wěn)步上行趨勢(shì)， 2019 年實(shí)現(xiàn) 1972 億元，同比增 99%，20Q3 實(shí)現(xiàn) 1385 億元，同比增 0.70%，占 2019 年全年的 72%；歸母凈利潤(rùn)近三年來、高速增長(zhǎng)，2019 年實(shí)現(xiàn) 93 億元，同比增 272%，20Q3實(shí)現(xiàn)34億元，同比增315%，已占2019年全年的90%。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，燃料乙醇、淀粉及淀粉糖是公司業(yè)績(jī)主力支撐。2019 年，酒精及其副產(chǎn)品貢獻(xiàn)了 477%的營(yíng)收和 544%的毛利，是公司第一大主營(yíng)業(yè)務(wù)；第二為淀粉及其副產(chǎn)品，對(duì)營(yíng)收和毛利的貢獻(xiàn)分別為 176%和 183%；第三是淀粉糖業(yè)務(wù)，分別貢獻(xiàn)了 179% 和 159%。從盈利能力來看，公司毛利率目前仍在調(diào)整中，2019 年和 20Q3 的毛利率為 105%和 157%；受益整合資源協(xié)同持續(xù)優(yōu)化和運(yùn)營(yíng)效率的持續(xù)提升，凈利率自2018年起開始穩(wěn)步提升，20Q3 達(dá)到 82%，較 2018 年的 73%高 09pct。

公司是目前國(guó)內(nèi)最大的酒精生產(chǎn)企業(yè)之一，產(chǎn)品包括車用燃料乙醇、無水乙醇、食用酒精、醫(yī)用酒精及消毒液等。根據(jù)國(guó)家糧油信息中心數(shù)據(jù)，截至 2018 年，我國(guó)燃料乙醇產(chǎn)能合計(jì) 322 萬噸，其中公司子公司產(chǎn)能合計(jì) 160 萬噸，占比近 50%。根據(jù)公司 2020 年 12 月于互動(dòng)易披露數(shù)據(jù)，公司燃料乙醇國(guó)內(nèi)市占率超40%，公司是我國(guó)燃料乙醇絕對(duì)龍頭；

業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)，玉米原料漲價(jià)背景下利潤(rùn)空間穩(wěn)中有升。玉米價(jià)格受庫存出清和加工需求持續(xù)上升的影響，自 2017 年 1500 元/噸位置一路上行，目前期現(xiàn)貨價(jià)漲幅約 90%，漲價(jià)約 1400 元/噸，現(xiàn)貨單噸價(jià)格高點(diǎn)一度沖至 3000 元/噸，當(dāng)前價(jià)格已為庫存高點(diǎn)時(shí)價(jià)格的一倍。消費(fèi)玉米加工需求主要包括飼用消費(fèi)和工業(yè)消費(fèi)，非洲豬瘟后前者受豬價(jià)上漲提升養(yǎng)殖積極性，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場(chǎng)預(yù)警專家委員會(huì)數(shù)據(jù)，20/21 預(yù)計(jì)消費(fèi)量達(dá) 18500 萬噸，同比增 32%，是總消費(fèi)需求同比再增 90%的主要力量，這也使進(jìn)一步拉大產(chǎn)需缺口。與此相對(duì)應(yīng)的是工業(yè)消費(fèi)需要承受玉米原材料價(jià)格的上漲，公司燃料乙醇的主要原料為玉米，在這一背景下，公司 2019 年燃料乙醇及其副產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 902 億元，同比增 179%， 2020H1 實(shí)現(xiàn) 460 億元，同比增 133%；對(duì)應(yīng)毛利率分別為 113%和 108%?？梢姽緲I(yè)務(wù)在玉米價(jià)格快速上升的背景下，仍保持了穩(wěn)定的利潤(rùn)，且其尚有增長(zhǎng)空間。

最近，公司發(fā)布 2021 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司 股東凈利潤(rùn)為 9-5 億元，同比增 89-105%，對(duì)應(yīng) EPS 0.37-0.41 元/股。 2021 年上半年凈利潤(rùn)同比或又翻番，主要產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲擴(kuò)大盈利空間 公司 2021 年上半年利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)的主要原因?yàn)椋褐饕a(chǎn)品價(jià)格不僅 較去年同期大幅上漲，同時(shí)在 2021 年上半年走勢(shì)平穩(wěn)且保持高位。，

其中： 燃料乙醇量?jī)r(jià)齊升，價(jià)格方面受益

1）石油價(jià)格上漲帶動(dòng)燃料乙醇價(jià) 格上漲，石油價(jià)格自去年 4 月底部的 198 美元/桶上漲至今年 6 月 30 日的 784 美元/桶，漲幅達(dá) 3811%，這帶動(dòng)燃料乙醇價(jià)格也隨之上漲；

2）疊加成本端玉米價(jià)格上漲，支撐了燃料乙醇價(jià)格維持高位。 玉米價(jià)格自去年 1 月至今區(qū)間最高漲幅達(dá) 576%，從約 1900 元上漲 至約 2900 元，單噸價(jià)格增加 1000 塊；

3）公司因能夠使用除玉米外 的多種原料生產(chǎn)燃料乙醇，這使其能夠享受利潤(rùn)空間持續(xù)擴(kuò)大；銷量 方面，公司燃料乙醇受益下游市場(chǎng)需求恢復(fù)，銷量也有所提高。

淀粉&淀粉糖等玉米深加工產(chǎn)品，終端價(jià)格的上漲基本覆蓋了原料價(jià)格的上漲。歷史上來看，公司另一半業(yè)績(jī)由除燃料乙醇外的其它玉米 深加工產(chǎn)品貢獻(xiàn)，因此玉米價(jià)格的上漲會(huì)影響相關(guān)產(chǎn)品的成本和終端 售價(jià)。但根據(jù)公司 2021 年 6 月發(fā)布的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表：“從果 糖、檸檬酸、淀粉等產(chǎn)品上半年的表現(xiàn)來看，終端價(jià)格的上漲基本覆 蓋了原料價(jià)格的上漲”。

除了銷價(jià)的上漲外，公司也在相對(duì)低價(jià)區(qū)爭(zhēng)取采購更大數(shù)量的原料?？梢姽就ㄟ^平滑玉米原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)， 在上半年間享受到了玉米深加工產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來的利潤(rùn)空間。 下半年加速推進(jìn)丙交酯項(xiàng)目，打通公司聚乳酸產(chǎn)業(yè)鏈最后一環(huán)聚乳酸（PLA）是一種可完全降解的生物基材料，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，二氧化碳 排放量與普通塑料相比可減少 60%。由于限塑力度再加強(qiáng)疊加“碳中和” 時(shí)代來臨，行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能快速建設(shè)正當(dāng)時(shí)，難點(diǎn)在于其 中關(guān)鍵材料丙交酯主要依賴進(jìn)口。公司是我國(guó)率先掌握丙交酯技術(shù)的企業(yè) 之一，公司聚乳酸原料聚合生產(chǎn)線已試車成功，產(chǎn)品供不應(yīng)求，同時(shí)萬噸 丙交酯項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)。根據(jù) 6 月投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司將于今年下半年加速推進(jìn)丙交酯項(xiàng)目發(fā)展。

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