申銀萬國發(fā)布投資研究報告，評級為買入。

評級與估值:1)公司是a股少有的具備運營能力的商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商，代表新型城鎮(zhèn)化方向。公司的商業(yè)模式越來越清晰。產(chǎn)品定位是家裝市場社區(qū)中心的商業(yè)地產(chǎn)LOFT，投融資模式是所有銷售統(tǒng)一管理，很好的解決了資金周轉(zhuǎn)、商業(yè)地產(chǎn)運營、業(yè)績釋放等問題。2)隨著公司規(guī)模的增長和在外地的擴張，我們預(yù)計未來三年公司銷售規(guī)模將維持在30-40億元，較2011年的12億元有較大增長，業(yè)績復(fù)合增長約50%。是少有的業(yè)績決定銷售規(guī)模增長的地產(chǎn)股。3)我們預(yù)計公司未來三年的EPS分別為0.49元、0.74元和13元。沒有充分考慮公司業(yè)績的確定性和模型的成長性空。若不考慮收購襄陽項目，公司RNAV 7元，給予公司未來3-6個月目標(biāo)價7元，首次覆蓋給予買入評級。

要點:公司商鋪銷售順利，異地項目進度與預(yù)期復(fù)合。

與公眾的理解不同:市場可能擔(dān)心武漢的大規(guī)模商業(yè)地產(chǎn)會對公司未來的銷售和經(jīng)營構(gòu)成威脅。我們重點分析了武漢的家裝市場和社區(qū)中心的商業(yè)地產(chǎn)市場。我們認(rèn)為中期來看，這兩個市場還是藍海市場，未來需求較好。公司在家裝市場的競爭力和商業(yè)運營中的人才競爭力將帶動公司取得良好的銷售業(yè)績。

業(yè)績催化劑:商業(yè)地產(chǎn)價格上漲，項目熱銷，項目異地擴張成功，利潤持續(xù)釋放。

假設(shè)的核心風(fēng)險主要來自兩點:公司能否成功異地擴張，公司是否會增加自持物業(yè)比例，從而影響業(yè)績的釋放。

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