6月18日，中信建投輕紡服裝及教育首席分析師樂葉發(fā)布泛家居行業(yè)深度研究報告《居然之家(000785):泛家居行業(yè)龍頭地位顯著，輕資產(chǎn)鏈發(fā)展，家居新零售模式》。其研報顯示，居然之家行業(yè)領先地位顯著:2021年一季度，居然之家盈利能力穩(wěn)步上升，毛利率和凈利率已升至417%和185%；截至2020年底，公司累計簽約門店已達707家，在直營加盟的雙輪驅動下，未來市場份額有望提升；同時，得益于精細化運營，公司直營店肖平處于行業(yè)領先地位。

居然之家是國內(nèi)泛家居行業(yè)的龍頭，其實際控制人為汪林朋。其盈利能力穩(wěn)步上升，現(xiàn)金流充裕。

該公司成立于1999年，于2019年12月通過借殼武漢上中實現(xiàn)了a股上市。股權結構穩(wěn)定。重組后，實際控制人為汪林朋。目前，汪林朋及其一致行動人共持有510%的股份。2016-2019年，公司營收和歸母凈利潤年復合增長率分別為141%和588%，增長趨勢穩(wěn)健。2020年，公司實現(xiàn)營收893億元，凈利潤163億元，同比下降56%和581%，主要原因是對門店商戶免租金，以及降低加盟店加盟費和特許權使用費。重組后上市公司以泛家居業(yè)務為主，預計泛家居與百貨的收入規(guī)模比例約為5: 1。2020年的毛利率和凈利潤率分別為40.37%和176%，短期盈利，但2021Q1，毛利率和凈利潤率已經(jīng)上升到417%和185%。公司現(xiàn)金流表現(xiàn)強勁。2020年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為20.55億元。

泛家居市場需求廣闊，龍頭店市場份額有望提升。

中國家庭裝修和家具產(chǎn)品人均支出僅為441美元，相比2016年英美國家的880美元和1101美元仍有很大增長潛力。家居和家具經(jīng)銷商位于行業(yè)中間，上游是家具原材料的供應商和家居產(chǎn)品的生產(chǎn)廠家，下游直接面對個人和企業(yè)客戶；目前，我國家居零售仍以線下渠道為主，精裝、全包、電商等多元化渠道發(fā)展迅速。一二線城市升級家裝需求上升。根據(jù)Jost Sullivan的數(shù)據(jù)，中國連鎖家居賣場零售額超過6000億元。2019年，紅星美凱龍和居然之家的市場份額分別為38%和70%。隨著家居裝飾和家具商場的不斷擴張，連鎖店通過提供專業(yè)的一站式購物服務和全面的產(chǎn)品組合，建立了很高的品牌聲譽。同時擁有較高的資金投入和管理能力，競爭優(yōu)勢持續(xù)凸顯。預計未來主要市場的市場份額將進一步增加。

展望:直營雙輪驅動，輕資產(chǎn)鏈，高效開發(fā)，打造數(shù)字化家裝家居一體化服務平臺。

公司直營和加盟店同步擴張，“輕資產(chǎn)”連鎖模式發(fā)展。截至2020年底，公司擁有直營店90家，加盟店292家。受益于精細化運營，公司直營店在平效行業(yè)領先，2019-2020年分別為1571元/m2和1226元/m2。公司繼續(xù)建設千店計劃，在鞏固和完善一二線城市大賣場經(jīng)營的同時，加快向四五線城市，尤其是縣級城市的連鎖發(fā)展。截至2020年底，公司累計簽約門店707家。輕資產(chǎn)鏈發(fā)展產(chǎn)生良好的資產(chǎn)運營效率。2019年，居然之家加權平均凈資產(chǎn)收益率為237%，扣非后加權平均凈資產(chǎn)收益率為183%。同時，公司與阿里深度合作，圍繞門店數(shù)字化、線上增量平臺和門店存量改造三個方面持續(xù)進行門店轉型升級，引領新家居零售；此外，積極推進產(chǎn)業(yè)鏈布局，延伸拓展自營IP業(yè)務六大賽道，以數(shù)字化路徑解決家裝家居行業(yè)痛點。

校對茜茜

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