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近期，受新冠肺炎疫情沖擊，美國(guó)乃至全球金融市場(chǎng)巨震，各國(guó)紛紛掀起降息潮。3月3日和15日，美聯(lián)儲(chǔ)兩次在原定議息會(huì)議前緊急降息，而且推出7000億美元量化寬松計(jì)劃。一時(shí)間，對(duì)未來(lái)不確定性和新一輪危機(jī)的擔(dān)憂彌漫市場(chǎng)，其中不乏對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的批評(píng)和對(duì)中國(guó)央行是否會(huì)跟隨的猜測(cè)。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)此輪貨幣寬松行動(dòng)在預(yù)期管理上存在失誤，但行動(dòng)有其自身邏輯。疫情沖擊愈演愈烈，對(duì)經(jīng)濟(jì)的傷害很大，美股估值已處于高位，最近資產(chǎn)價(jià)格的暴跌根本上還是由經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)決定的，呈現(xiàn)典型的流動(dòng)性踩踏，因而美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)宜早不宜遲。

從美聯(lián)儲(chǔ)推出的一系列政策措施看，核心在于提供信貸可用性，防止短期沖擊演變?yōu)殚L(zhǎng)期衰退。降息和量化寬松未必能完全解決經(jīng)濟(jì)衰退，但可以避免流動(dòng)性恐慌，防止經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條，這是美聯(lián)儲(chǔ)從過(guò)去危機(jī)中得到的最大教訓(xùn)和最寶貴經(jīng)驗(yàn)之一。

美聯(lián)儲(chǔ)旨在防止短期沖擊演變?yōu)殚L(zhǎng)期衰退。事實(shí)上，美股下跌并非始于美聯(lián)儲(chǔ)3月降息。2月24日，三大股指第一次跳空下跌，新冠肺炎疫情蔓延是造成下跌的直接原因。疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊顯而易見(jiàn)。第三產(chǎn)業(yè)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的占比超過(guò)80%，而第三產(chǎn)業(yè)（尤其是文娛體育和旅游等消費(fèi)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的占比相當(dāng)大）恰恰是受疫情沖擊最嚴(yán)重的領(lǐng)域。疫情在全球范圍內(nèi)呈加速蔓延的態(tài)勢(shì)，對(duì)貿(mào)易和生產(chǎn)帶來(lái)的沖擊也不可小覷。央行為維持充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，為企業(yè)和金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持，從而防范疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)從短期沖擊演變?yōu)殚L(zhǎng)期衰退，是無(wú)可替代的職責(zé)所在。

美國(guó)目前面臨著更復(fù)雜的局面。一是疫情沖擊恰逢美股估值的頂峰，加速了長(zhǎng)期以來(lái)累積的資產(chǎn)價(jià)格泡沫出清。二是美股乃美國(guó)居民財(cái)富的重要載體，美股出現(xiàn)系統(tǒng)性恐慌踩踏、拋售，居民財(cái)富急劇縮水，將降低居民的消費(fèi)能力，從而進(jìn)一步增加了短期沖擊演變?yōu)殚L(zhǎng)期衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)的失誤在與市場(chǎng)溝通不夠。有觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策寬松不能阻隔病毒的傳播，因而美聯(lián)儲(chǔ)降息、擴(kuò)表并不解決根本問(wèn)題。事實(shí)上，美國(guó)的政治和經(jīng)濟(jì)制度使其很難做到大面積經(jīng)濟(jì)停擺。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)客觀上確實(shí)需要貨幣政策支持?？紤]到政策傳導(dǎo)存在時(shí)滯，美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)宜早不宜遲，所以現(xiàn)在斷言美聯(lián)儲(chǔ)政策正確與否為時(shí)尚早。

不過(guò)，本輪行動(dòng)中美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)的溝通確實(shí)不夠充分，兩次行動(dòng)之后都沒(méi)有向市場(chǎng)傳遞出有效信息，尤其是沒(méi)有對(duì)下一步行動(dòng)給出適當(dāng)?shù)念A(yù)期。長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)本身如果正確，市場(chǎng)仍會(huì)回歸理性解讀，但也應(yīng)盡量避免市場(chǎng)短期誤解和恐慌。

美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行大幅寬松后，多個(gè)國(guó)家跟隨大幅調(diào)降政策利率，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)央行下一步行動(dòng)的諸多猜測(cè)。隨著中國(guó)率先將國(guó)內(nèi)疫情基本控制住，我們現(xiàn)階段面臨的問(wèn)題和其他國(guó)家已經(jīng)不同。中國(guó)央行并未跟隨，符合情理。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)務(wù)之急是在防控疫情的同時(shí)盡快全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)。目前我國(guó)央行的政策措施較為清晰，即重點(diǎn)支持疫情防控、全面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、定向紓困中小企業(yè)等。人民銀行已經(jīng)采用多種工具向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，降低融資成本。目前市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，市場(chǎng)利率也不斷下降。

綜上所述，美聯(lián)儲(chǔ)此輪寬松行動(dòng)和中國(guó)央行以我為主的貨幣政策均有其內(nèi)在合理邏輯，不同的方式源于疫情防控形勢(shì)、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制以及國(guó)情不同。中國(guó)目前的政策措施是建立在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)際情況基礎(chǔ)上的，是正確的。從美聯(lián)儲(chǔ)采取的一系列措施來(lái)看，基本圍繞著信貸可用性，防止短期沖擊演變?yōu)殚L(zhǎng)期衰退，同樣目標(biāo)明確。

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